出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，祖名股份发布公告，宣布转让持有的祖名香香50.83%股权，距离祖名股份设立祖名香香仅过了两年时间。
2021年上市以来，祖名股份就不断扩张，但是销售没有跟上，产能利用率大幅下滑，本次转让的祖名香香累计已经亏损2916.31万元。
目前的祖名股份，一方面面临负债高企，现金远低于短债的问题；另一方面则是产能闲置，盈利能力不断下滑的现实。此次转让是否释放了收缩的信号？
祖名股份出售北京香香股权 公司开始收缩了？
6月17日晚间，祖名股份发布公告表示，近日与北京市香香唯一食品厂（以下简称“北京香香”）及其一致行动人（以下简称“合作方”）签署了《北京祖名香香豆制品有限公司股权转让协议》，各方按约定将公司持有的北京祖名香香豆制品有限公司（以下称“祖名香香”）50.83%的股权转让给合作方。交易完成后，祖名股份不再持有祖名香香的股权，祖名香香也不再纳入祖名股份合并报表范围内。
交易价格确定方式为，以甲方实缴出资额6100万元为基础价格，核减截至2025年3月31日甲方应当承担的标的公司亏损金额。截2025年3月31日，标的公司累计亏损额为2916.31万元（未经审计），预计祖名股份需要承担的累计亏损额约为1300-1600万元。以此估算，交易价格约为4800万元-4500万元。
此外，祖名股份向祖名香香提供的4000万元借款及利息还未偿还，在股权转让的同时，由交易对手方——北京市香香唯一食品厂、陈新昌、陶春香、陈杰、张芸负责偿还欠款。
对于祖名股份来说，祖名香香已经成为急于甩掉的“包袱“。2023年为开拓京津冀市场，祖名股份与北京市香香唯一食品厂及其股东合资设立祖名香香，祖名股份以货币出资方式认缴人民币6100万元（占比50.83% ）。
2024年祖名香香营业收入7202.64万元，亏损2352.4万元。2025年一季度实现营收2169.43万元，亏损383.72万元。而祖名股份自身也面临着亏损的压力，2024年一举亏损2513.61万元，今年一季度再度亏损591.39万元。
这次股权转让意味着祖名股份此前扩张战略的受挫。
祖名股份2021年1月上市，首发募资4.74亿元。公司此前市场主要集中在江浙沪，仅有杭州、安吉和扬州三个生产基地。上市后制定了“立足长三角、面向全国、走向世界”的发展方向。
在扩张的过程中，祖名股份采用了直接投资建厂、收购联营，以及与区域龙头合作等方式。将市场扩张到了南京、武汉、山西、贵州、北京等地。
其中对京津冀市场的开拓比较具有代表性。2023年初祖名股份与合作方合资设立祖名香香的同时，双方约定，由该主体收购关联公司蔚县香香唯一食品科技有限公司（以下简称“蔚县香香”）100%股权。蔚县香香是北京香香大股东陶春香、陈新昌夫妇在河北蔚县投资建设的豆制品生产基地。
据媒体报道，蔚县香香即为祖名股份河北生产基地，这意味着交易完成后祖名股份将同时失去河北生产基地。
对于投资者来说，祖名股份对南京果果豆制食品有限公司（以下简称“南京果果”）的并购同样值得关注。2024年11月祖名股份启动了对南京果果51%股权的收购，收购时评估增值率达到508.79%。
收购时原股东承诺南京果果2024年到2026年营业收入分别为：2.51亿元、2.67亿元、2.79亿元，扣非归母净利润分别为1534.56万元、1554.07万元、1723.13万元。而南京果果2024年实际完成营业收入2.49亿元，实现扣非归母净利润1006.36万元，未完成承诺业绩。
今年5月9日的业绩说明会上，有投资者提问“公司并购的南京果果一季度经营情况如何？“，管理层仅提到一季度南京果果营业收入5515万元，未透露净利润数据。
持续扩张未带来预期收益 净利率不断下滑
除了对外并购外，祖名股份还在投资扩产能。截至2024年，公司账面存在7个在建工程项目。近几年公司固定资产一直持续增长，从2020年的7.07亿元膨胀到2024年的15.5亿元。
从产销量来看，2019年公司生鲜豆制品产量为10.78万吨，植物蛋白饮料销量为5.96万吨，休闲豆制品产量3879吨。到了2024年，生鲜豆制品产量增长65%达到17.84万吨；植物蛋白饮料产量下滑4.53%至5.69万吨；休闲豆制品产量下滑10%至3479吨。
除了生鲜豆制品产量取得65%的增长外，植物蛋白饮料和休闲豆制品产量甚至出现萎缩，这就使得大量产能处在闲置状态。
2024年祖名股份生鲜豆制品设计产能达到了44.12万吨，植物蛋白饮料设计产能达到16.12万吨，休闲豆制品设计产能达到7000吨。以此估算，生鲜豆制品实际产能利用率仅为40%，植物蛋白饮料实际产能利用率仅为35%，休闲豆制品实际产能利用率不到50%。
值得一提的是，目前新市场毛利率均比较低，2024年浙江省毛利率为34.62%，江苏省及其他地区仅为7%左右。
在这种情况下，产能扩张不仅没有带来预期的收益，攀升的折旧费用反而成为利润的反噬因素。
2021年以来，祖名股份营业收入在持续增长，净利润则不断下滑，呈现出增收不增利的特征。其中毛利率从2020年的33%下滑至2024年的22.74%，净利率从2020年的8%下滑至2023年的2.34%。
除了折旧之外，大豆等原材料价格上涨，市场场拓展、促销等费用支出增加，以及激增的财务费用也是拉低净利润的重要因素。
祖名股份上市时资产负债率在40%左右，2024年已经达到55.61%。截至2024年，公司账面货币资金1.42亿元，而短期有息负债6.56亿元，现金短债比低至0.22。还有2.14亿元的长期有息负债。2022年以来，每年利息费用均超过2000万元，2024年更是接近3000万元。
面临诸多压力的祖名股份是不是到了收缩的时候了？
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