◎记者 张欣然
春节以来，债券市场持续震荡，固收类理财产品净值波动加剧，促使银行理财机构将目光投向利率衍生品，寻求新的风险对冲工具。
尽管面临牌照、系统、人员等方面的现实挑战，但在政策引导与市场需求的双重推动下，银行理财机构正加快参与衍生品市场的步伐，探索更加稳健的利率风险管理路径。上海证券报记者获悉，多家银行理财子公司有望在近期获得相关交易资格。
银行理财目光转向利率衍生品
春节以来，债券市场波动加剧，以债券资产配置为主的银行理财产品也出现不同程度的净值回撤。
据普益标准数据显示，2月，银行理财产品收益率整体延续下行趋势，各类理财产品的年化收益率普遍下降，短期收益跌幅尤为明显。收益率下降的主要原因包括债券市场调整、理财机构策略调整等。
在当前利率频繁波动的背景下，不少银行理财机构负责人开始将目光投向利率衍生品，视其为管理组合波动、提升风险对冲能力的重要工具。
对于多数投资者而言，利率衍生品略显陌生。业内人士介绍，这类工具的本质是帮助机构和个人有效应对利率变动带来的不确定性，并非“高风险”或“高门槛”的专属配置。
“过去债券市场处于牛市时，大家普遍认为利率会向均值回归，对风险管理的重视不高。但当前市场持续震荡、净值平滑手段受限，如何应对利率波动成为核心挑战，因此我们也在加快学习、评估并布局利率衍生品业务。”一位国有大型银行理财子公司的负责人说。
华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强表示，今年债券市场开局就站上了相对高位，但前路并不平坦。如何在波动中防控风险，成为当前市场关注的重点。而金融衍生品，正是为应对这类不确定性而生的“风险管理工具”。
关于利率衍生品具体如何帮助银行理财对冲风险，张继强解释，在我国，与利率密切相关的主要衍生品包括“国债期货”和“利率互换”（IRS）两大类。其中“利率互换”可以简单理解为将一笔固定利率的资产与一笔浮动利率的资产“对调”，投资者如果担心利率上涨导致债券价格下跌，就可以通过买入IRS来进行对冲。
“国债期货”的对冲方式则更直接，张继强解释，当市场预期利率上行、债券价格可能下跌时，机构可以通过“卖出国债期货”来锁定风险，这种策略被称为“卖出套期保值”。在选择对冲工具时，通常会选取与所持债券“久期相近”且市场交易“流动性较好的期货合约”，以实现风险对冲的最佳效果。
多重制约因素待破解
不过，银行理财当前在参与衍生品市场方面仍面临多重制约因素，包括牌照资质、专业人员配备、系统建设，以及对衍生品的认知程度等方面的不足。
一些机构负责人对衍生品仍存在“复杂”“高风险”等刻板印象，这在一定程度上影响了他们对风险管理工具的采用与创新。事实上，在当前利率水平下，合理运用利率衍生品，有望成为提升资产管理稳健性的重要抓手。
据记者了解，尽管持有大量债券头寸，需要加强利率风险管理，但许多理财子公司并未有效参与利率衍生品市场。从产品来看，利率互换方面，只有少数机构完成了银行间衍生品市场入市备案并实际开展过交易；国债期货方面，理财子公司很少能有国债期货交易账户。据了解，理财子公司只能使用委外管理等方式，间接通过券商资管计划参与利率互换及国债期货。
业内人士表示，阻碍理财子公司参与利率衍生品市场的既有外部原因，也有内部因素。
外部因素主要是理财子公司难以获得衍生品牌照。利率衍生品市场较为活跃的股份制银行、城商行的理财子公司中仅有6家持衍生品牌照，农村商业银行理财子公司尚未持牌。
内部因素主要是理财产品机制问题削弱了参与衍生品的需求。一位资深市场人士解释：当前，投资经理管理规模庞大，难以精细化进行久期管理；理财产品存续期普遍较短，与衍生品交易期限不匹配，退出机制复杂、交易成本较高；多数机构倾向采用摊余成本法控制净值波动，与衍生品市值法估值存在冲突；同时，衍生品市场整体流动性有限，做市机制尚不完善，机构对大规模交易可能带来的市场冲击仍持谨慎态度。
不过，在监管机构历时一年多的持续推动与宣介下，市场各方对利率衍生品的认知逐步提升，机构参与积极性已有所改善。据业内人士透露，有多家理财子公司有望在近期获得相关交易资格。
与此同时，衍生品种类也在不断完善。截至目前，上海清算所联合中国外汇交易中心、银行间市场交易商协会陆续推出了人民币利率互换、标准利率互换、标准债券远期、信用违约互换等系列衍生产品，挂钩标的涵盖FR007、Shibor、LPR、PrimeNCD、政策性金融债的利率衍生品和涵盖多行业、区域为标的的信用衍生品，产品设计结合银行间市场特色，能够有效满足资管机构等市场相关参与主体多样化的风险管理需求。
针对理财子公司在人员配置、制度建设和系统准备等方面对银行间利率衍生品市场的参与基础仍不完善等问题，市场人士建议从三方面着手提升其利率风险管理能力：一是加大市场培育力度，强化对利率衍生品风险对冲和价格发现功能的宣传引导；二是加强专业团队建设，提升投资、风控、清算等相关人才储备，培育使用衍生品对冲风险的意识与习惯；三是完善系统和制度准备，推进交易清算系统改造、健全风控与会计制度，将衍生品纳入产品投资工具体系，实现与债券投资的协同运作。
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