铜： 美元强势 铜价偏弱
1、宏观。海外方面，美国12月Markit制造业PMI终值49.4，继续陷入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7；美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2和前值为48.4，数据表明美国制造业虽仍处于萎缩区间，但表现出一定改善迹象。另外，美国12月28日当周首申失业金人数21.1万人，低于预期的22.1万人和前值21.9万人，显示出劳动力市场的弹性。由此可以看出，美国软着陆预期仍然较强，且就业韧性下，美联储放缓降息预期进一步得到佐证，从降息概率来看1月放缓降息几率接近90%，关注即将公布美国12月非农就业数据。国内方面，景气度连续第三个月保持扩张，但新出口订单指数降至收缩区间。2025年中国央行工作会议强调，实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，提振市场信心。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76% 。库存方面来看，截止1月3日全球铜显性库存较上周（27日）统计增加0.3万吨至48.9万吨，其中LME库存下降2925吨至269800吨；Comex库存下降274吨至95316吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.89万吨至11.43万吨，保税区库存下降0.3万吨至1.89万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。
3、观点。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，主要在于市场会博弈春节后行情以及川普正式入主白宫后如何进行政策释放，因为在此期间宏观并不一定一味表现偏悲观，市场情绪也会受宏观所裹挟起伏不定，不过从当前金融市场反反馈来看，情绪存在走弱的可能性，因此暂时仍以铜价区间震荡甚至震荡偏弱之势看待。
镍&不锈钢：短期价格或有修复 然基本面偏空依旧
1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持22美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持44美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持15美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水下跌0.5美元/湿吨维持9.5美元/湿吨。镍铁方面，1月预计国内镍铁产量环比增加2%至3.19万镍吨，印尼镍铁产量环比增加7%至14.37万镍吨。中间品方面，1月预计印尼MHP产量环比增加0.6%至3.55万镍吨，高冰镍产量环比下降0.9%至2.11万镍吨。
2、需求：不锈钢产业链，库存端，周度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存89.5万吨，周环比下降0.92%；供应端，据中联金数据显示，临近春节，收到检修停产影响，1月降幅相对明显、印尼方面预计正常生产；利润端，原料+成品均有下跌，周度理论利润维持亏损；消费端，部分地区利好政策延续，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。新能源汽车方面，1月预计三元前驱体产量环比下降11%至68430吨；预计三元材料产量环比下降4.5%至54450吨；预计锂电池产量环比下降11%至122.82GWh，其中三元电池下降6%；终端，据乘联会，按 2024 年的政策基本延续的基础来预测，今年国内车市零售 2340 万辆，同比增长 2%；新能源乘用车零售 1330 万辆，同比增长 21%，渗透率将达到 57%。
3、库存：周内LME库存增加2298吨至164028吨；沪镍库存减少1444吨至34689吨，社会库存减少950吨至40219吨，保税区库存维持4900吨
4、观点：镍矿方面，菲律宾雨季影响导致供应减少，印尼关于镍配额削减幅度并未明确，整体市场表现冷清，镍矿价格表现平稳。镍铁方面，周度镍铁成交价格小幅下跌，1月预计国内和印尼镍铁产量环比增加，而下游不锈钢部分钢厂检修减产影响导致需求下降，镍铁在供增需减压力下，预计价格仍偏弱运行，而对不锈钢而言，成本端偏弱依旧，需求进入季节性淡季，难以形成强势反弹的动力，短期预计仍在探底-修复逻辑下震荡运行。硫酸镍方面，近期价格基本维稳，而1月需求环比下降明显，后续采购动力或将走弱，成本利润来看，原材料价格虽有下跌，但目前多数工艺仍维持亏损状态，下方成本支撑，上方需求压制。一级镍方面，年底+节日备货需求，周度库存表现去化，但供应端未见放缓，随着后续备货结束，预计仍将恢复累库压力。近期镍和不锈钢价格宽幅震荡运行，快速探底后有所修复，基本向下打到印尼成本线后有所修复，短期或仍有一定平仓压力带来的修复行情，但仍可关注后市逢高沽空的机会。
氧化铝&电解铝：逐步宽松，弱势整理
周内氧化铝期货震荡偏弱，3日主力收至4402元/吨，周度跌幅7.1%。沪铝震荡偏强，3日主力收至19840元/吨，周度涨幅0.2%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.34%至85.27%，山西部分检修的企业回归，以及新投产能释放，氧化铝近期出现提产迹象。电解铝方面，西北产能稳定释放，四川开启枯水季减产，预计量级在20万吨左右。据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%；12月国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。
2、需求：周内加工企业开工率下调0.7%至60.4%。其中铝型材开工率下调0.6%至46.5%，铝板带开工率下调0.8%至66.2%，铝箔开工率持稳在74.7%，铝线缆开工率下调3%至65%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东包头无锡下调40-110元/吨，临沂上调40元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3617吨至1.2万吨；沪铝周度去库0.79万吨至19.3万吨；LME周度去库2.7万吨至63.02万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库4.8万吨至4.8万吨；铝锭周度去库0.3万吨至48.7万吨；铝棒周度累库2.04万吨至12.34万吨。
4、观点：此前几内亚矿企受限影响解除，国内山西100万吨产能复产，四川、广西等地电解铝厂亏损减产幅度走扩，电解铝厂氧化铝原料库存回升，此前因缺货导致集中备货的节奏开始放缓，氧化铝供给紧张格局明显缓解。但期现收敛空间较大，不宜对近月氧化铝跌幅计价过深。铝价回调后现货贴水空间不再，抑制下游补货热度，铝锭开启春节前累库周期，铝价暂无向上驱动、延续弱势盘整节奏。
锌：矿库存环比继续攀升 加工费或继续上行
一、供应：
据SMM调研，12月中国精炼锌产量51.67万吨，环比增加1.35%，同比下降12.55%。2024年国内精炼锌产量共计619.1万吨，累计同比下降6.51%。预计2025年1月国内精炼锌产量53.18万吨，环比增加2.92%，1月环比增加主因检修结束带来产量增量。矿方面，本周Mysteel港口锌矿库存环比增加1.4万吨至28.7万吨，SMM冶炼原料库存12月环比增加7天至27天左右，总体锌库存均存于中性安全水平，预计1季度冶炼因原料紧张进一步减产的概率较低。
二、需求：
临近春节，镀锌管需求减弱，订单减少，销售明显下降，导致厂家成品库存增加，开工率环比走弱。压铸锌合金企业于周内价格回调阶段加大生产提前准备春节库存，带动开工率整体上行。
三、库存：
SMM七地锌锭周环比-0.07万吨至6.45万吨，同比-13.19%；上期所库存周环比-0.63万吨2.39万吨，同比+9.62%； LME库存周环比-1.04万吨至23.4万吨，同比+4.84%。
四、策略观点：
矿端供应边际逐步转宽松，加工费仍有继续上行的动力，冶炼利润修复叠加矿库存低位回升，预计冶炼开工小幅回升。需求12月表现好于预期，主因基建类项目资金到位后集中开工，但1月需求预期环比将季节性走弱。下周下游将开始节前备货，预计国内锌库存将继续走低，短期锌价或受低库存支撑难以大幅下跌，前期空单建议先止盈。
锡：供应边际减少 价格维持震荡偏强
一、供应：
12月印尼ICDX及JFX两大交易所累计锡锭交易量4，585吨，环比11月减少1，035吨，或因国内春节需求淡季导致贸易商减少进口量，关注1月两大交易所能否延续成交。冶炼产量方面，据SMM调研12月锡锭产量为16240吨，环比减少750吨，预计1月锡锭产量为14020吨，环比减少2，220吨。
二、需求：
上周下游24万附近刚需拿货，市场交投尚好，现货市场，对2501云锡升水800-1，000元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水200-300元/吨。
三、库存：
Mysteel社会库存周环比-371吨至6，284吨，同比-36% ；上期所库存周环比-333吨至6，389吨，同比-0.2%； LME库存周环比-75吨至4，735吨，同比-38.74%。
四、策略观点：
锡矿供应紧张，冶炼1月开始春节季节性停产，国内锡供应环比减少。同时印尼12月交易所锡锭交易量环比大幅减少，1月成交量能够持续的话市场供需则相对平稳，如果因出口配额未确定等原因导致锡锭交易量减少，海外库存可能走低。仍然建议关注低库存情况下锡现货端升水能否扩大，以及国内月差能否从C结构转为B结构，如果出现以上迹象可能锡单边价格存在继续上行的可能，否则总体价格将呈现震荡横盘的格局。
工业硅&多晶硅：降库重压，提涨无力
周内多晶硅震荡偏强，3日主力2506收于42560元/吨，周度涨幅1.45%；工业硅期货震荡偏弱，3日主力2502收于10870元/吨，周度跌幅2.6%。现货继续回调，百川参考均价为11597元/吨，周度下调28元/吨。其中不通氧553下调50元/吨至11500元/吨，通氧553 下调100元/吨至11400元/吨，421持稳在11950元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少3450吨至7.11万吨，周度开炉率下滑2.51%至33.2%。周内开炉数量减少19台至251台。供应继续下滑，新疆伊犁硅厂出现大规模停炉保温检修，石河子硅厂减产在即，周内新疆新停15台炉子；内蒙硅厂预计即将关停5-6台矿热炉。西南硅厂周内暂无变动，后续或继续扩大减产；甘肃关停2台炉子，陕西、河南各关停1台。
2、需求：多晶硅周度持稳在3.3万元/吨，1月晶硅的新单出现缩量，大厂招标体量出现明显下滑。仅期现贸易商频繁走动、带动市场成交。临近年末晶硅企业降库存和现金回流压力仍比较大，下游备货告一段落，晶硅挺价空间已经不大。有机硅价格周度持稳在12600-13500元/吨，单体厂挺价出货，下游节前备货、持续跟进，单体厂库存压力不大，开工有所提升，单体厂手握订单后挺价底气渐足。多晶硅周度产量环比减少1050吨至2.4万吨，DMC周度产量环比减少600吨至5.36万吨。
3、库存：交易所库存周度整体累库1.68万吨至26.08万吨。工业硅社库周度累库200吨至36.8万吨，其中厂库累库200吨至21.18万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.7万吨，昆明港持稳在4.7万吨。
4．观点：近期工业硅品号和产业链库存走势均出现分化。低品位加个持续走低，低钙品受出口带动、价格维稳。库存端，上游硅厂库持续增压，降库效果不佳，下游晶硅出现边际去库，主因企业主动降库而非终端需求回暖。在晶硅订单持续走弱、降库仍为主导逻辑的节奏下，向上采购量也继续缩减。工业硅去库矛盾尖锐、且成本重心下移，硅价提涨无力、持续承压。
碳酸锂：供需矛盾暂不突出
1、供给：周度产量环比下降517吨至15285吨，其中锂辉石提锂环比下降482吨至8385吨，锂云母提锂环比增加55吨至3170吨，盐湖提锂环比减少9吨至2084吨，回收提锂环比减少81吨至1646吨；1月预计碳酸锂产量环比下降8.6%至6.37万吨。
2、需求：正极材料库存方面， 三元材料周度库存环比下降1303吨至13281吨、磷酸铁锂周度库存环比增加710吨至82040吨。正极材料方面，1月预计三元材料产量环比下降4.5%至54450吨、磷酸铁锂产量环比下降11.4%至244450吨、钴酸锂产量环比下降5%至7190吨。锂电池方面，1月预计锂电池产量环比下降11%至122.82GWh，其中三元电池下降6%，磷酸铁锂电池下降13%，其他电池维持。终端，据乘联会，按 2024 年的政策基本延续的基础来预测，今年国内车市零售 2340 万辆，同比增长 2%；新能源乘用车零售 1330 万辆，同比增长 21%，渗透率将达到 57%。
3、库存：周度碳酸锂库存环比增加0.6%至约10.82万吨，下游库存增加2.9%至约3.61万吨，其他环节减少2.6%至约3.58万吨，冶炼厂增加1.5%至约3.63万吨。
4、观点：政策端，政府采购政策叠加多地方以旧换新政策得以延续。价格端，周度期货价格波幅放大，现货价格品牌表现劈叉，整体基差表现走强。供应端，近期价格低位弱势震荡运行，投机性生产动机减弱，同时临近春节，上游企业检修减产影响，1月产量预计下降8.6%至6.37万吨。需求端，节日影响叠加去年年底需求冲量结束，1月需求环比下降，磷酸铁锂+三元材料耗碳酸锂6.8万吨，但基本达到了去年下半年旺季时期的消耗水平，维持较高为水平。库存端，社会库存表现反复，上周重回小幅累库态势，结构上来看，下游库存延续增加至3.6万吨，已达到历史高位库存水平，后续补库力度有限；仓单库存持续增加对期货价格形成压力，但也导致了现货流通量下降。节假日影响因素下，1月供需双弱，月度平衡小幅累库，价格方面仍有压力。但需要考虑，第一，临近过节，供应端扰动或将被放大，短期流通货量的减少，关注中间环节及下游库存情况，如仍有备货需求，可能拉动现货维持相对偏强，从而对期货价格形成正反馈；第二，当前估值并不算高，上周价格下跌后有一定修复空间，且考虑生产放缓，产业套保需求动力；第三，当前市场矛盾不够突出，资金驱动也较小；第四，节后需求有待验证，投资者有一定减仓需求。因此，当前价格继续沽空需要谨慎，中期仍需进一步验证需求情况，等待新的驱动因素。
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